央行連續5個月超量續作MLF 同業存單利率趨勢性下行

    9500億元，央行今年最后一次MLF操作略超市場預期
    12月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，今日開展9500億元MLF操作和100億元逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。此次MLF操作利率繼續維持2.95%不變。
    央行于11月30日意外進行2000億元MLF操作后，市場對于此次MLF續作量的期待較低，14日下午部分機構投資者預期為8000億元。15日實際操作超預期后，國債、國開債迅速反應，收益率紛紛下行。
    “央行MLF操作略超市場預期，主要是歲末年初，央行適度加大長期限資金凈投放，平滑跨年資金面，穩定市場對資金面平穩預期；同時從近期市場表現看，同業存單仍存在一定上行壓力，央行適度加大長期性資金投放一定程度緩解中小銀行負債壓力，引導金融機構支持實體經濟融資，并穩定實體融資成本。”光大銀行金融市場部分析師周茂華對21世紀經濟報道記者表示。
    同時，隨著MLF維持不變，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，12月20日即將公布的LPR報價將大概率保持不變，“近期銀行平均邊際資金成本難現明顯下行，報價行下調1年期LPR報價加點的動力不足。”
    MLF持續超量續作
     自今年8月以來，央行已經連續第5個月超量續作MLF，8月-12月分別凈投放3500億元、4000億元、3000億元、4000億元、3500億元。
今年5月以來，央行貨幣政策逐步退出疫情期間的非常規操作，邊際收緊下市場利率逐步回升。近期央行多篇文章也傳達了對“穩杠桿”和“防風險”的關注度，“總閘門”確認重現，政策基調也偏謹慎。
    不過，從11月30日和12月15日MLF操作來看，央行“所說”和“所做”表達的信號并不一致，“說”的偏緊，“做”的偏松，如何理解這種差異？
    “央行連續5個月超額續作，背后的主要原因在于，銀行為完成今年壓降結構性存款任務，12月壓降規模要達到10650億，為年內最高水平，因此當月對同業存單等替代性穩定資金需求較高。”王青對21世紀經濟報道記者表示。
    王青稱，從近期國有大行、股份行1年期同業存單發行利率來看，均遠高于1年期MLF利率，表明銀行對MLF操作的需求較大。
    華創證券首席固定收益分析師周冠南也表示，如果動態地去分析12月所面臨的流動性狀況，可能更有利于理解央行MLF操作及其市場的信號，央行MLF操作可能是瞄準跨年，在跨年壓力之下，央行當前“所做”可能就不是偏寬松了。
    “近期信用債取消發行情況依然嚴重，信用利差走闊之勢尚未結束，信用債市場風波仍未平息，且由于年末流動性需求旺盛、長端利率與政策性利率偏離情況嚴重、未來10年期國債到期收益率上行壓力依然較大，因此央行于今日超量續作MLF。”方正證券首席經濟學家顏色認為。
    同業存單利率趨勢性下行
    在結構性存款壓降、信用債違約等影響下，11月下旬1年期同業存單利率不斷上行，11月27日升至3.31%，高于2019年的水平，接近2018年末的水平。
在11月30日央行意外進行MLF凈投放后，近期同業存單利率有所下行。數據顯示，今日中國銀行、農業銀行、浦發銀行、興業銀行、平安銀行等多家銀行1年期同業存單參考收益率為3.12%，但仍高于2.95%。
    王青認為，自11月30日以來，SHIBOR中長期品種、同業存單利率出現趨勢性下行走勢，這意味著伴隨結構性存款壓降接近尾聲，加之央行近期在公開市場實施“收短放長”操作，中期市場利率上行勢頭正在受到遏制，已出現向MLF利率回歸態勢。
    顏色稱，近期多種利率穩中有降，資金面較為寬裕，顯示在流動性分層、信用利差走闊的背景下，央行或將更加關注長端利率。“從現在到明年年初，在年末效應的作用下，貨幣政策將保持流動性合理充裕與利率穩定。”
    “短期內，央行維穩態度明確，存單利率頂部位置已經基本確定。不過，中期來看，存單市場不確定性較大，而存單利率下行空間的打開，從根本上說需要等待基本面和融資需求的轉弱。”興業證券固定收益首席分析師黃偉平認為。
    明年1月會降準嗎？
    在非常規貨幣政策退出節奏把握、近期信用債導致的流動性分層以及即將到來的“雙節”跨期資金需求等背景下，市場對于貨幣政策如何相機抉擇備受關注。
例如，在2019年1月和2020年的1月，央行均根據當時經濟走勢及貨幣金融環境，實施了全面降準，明年1月是否還會降準？
    “2021年1月央行再度實施全面降準的可能性較小。”王青認為，一方面近期央行持續通過MLF操作向銀行體系注入中長期流動性，加之伴隨年底前銀行完成結構性存款壓降任務，未來一段時間中期市場利率或將穩中有降，對央行大規模注入中長期流動性需求相應下降；另一方面，春節前市場資金面趨緊，央行可通過加大逆回購操作規模、拉長期限等其它公開市場操作對沖。最后也是最重要的是，全面降準會釋放較為強烈的貨幣寬松信號，與當前經濟形勢及政策目標不相符合。
    周茂華也認為，央行穩健政策取向未變，從央行貨幣政策操作來看，顯示央行通過多種政策工具，根據市場資金面變化進行靈活調節，確保市場流動性保持合理充裕。
    同時，隨著普惠金融定(ding)向(xiang)降(jiang)準動態考核的到來(lai)，王青提醒稱，不(bu)排(pai)除部分達標金融機構(gou)可享受一(yi)定(ding)幅度(du)的存款準備金率優惠。